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申萬宏源政策邊際放松傳導有時滯3季度經濟

发布时间:2020-01-27 12:11:51

申万宏源:政策边际放松传导有时滞 3季度经济数据仍有下行压力 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

7月制造业PMI较6月回落,超季节性回落,小型企业表现最弱2018年7月官方制造业PMI51.2,较6月回落0.3个百分点,较月均值回落0.12个百分点,在近5年内表现较差其中,大型企业(52.4)回落0.5个百分点,但仍在高景气区间,中型企业(49.9)走平,小型企业(49.3)表现最弱,回落0.5个百分点

生产和新订单指数跌幅加深7月制造业PMI较6月回落0.3个百分点,拆分来看,生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数分别拉动-0.15/-0.27/0.01/0.04/-0.03(逆向指标)个百分点,生产和新订单指数跌幅加深与月均值相比,生产和新订单较往年同期表现偏弱,出口较上半年回落较多,从业人员指数反弹

原材料购进(54.3)及出厂价格指数(50.5)均快速回落3.4和2.8个百分点,预计下半年PPI将重回下行7月螺纹钢、焦煤焦炭等价格仍比较强势、油价整体稳定外,其余大宗商品价格大多显著下跌,随着下半年PPI同比逐步回落,工业企业利润的价格因素将大概率弱化,原材料购进价格与出厂价格剪刀差收窄,对中上游利润率有抑制,但有助于部分中下游制造业毛利率好转

弱需求确认,7月产成品库存加速反弹,下半年关注政策边际放松对需求的企稳作用展望下半年,地产周期继续向下,但短期新开工仍有支撑,基建在政策边际放松后市场悲观预期有所修复,有望低位小幅反弹,但地方去杠杆大背景下,18年基建仍难改较17年增速继续下滑的趋势,此外,从7月高频数据来看,汽车进口关税下调对汽车消费未有明显提振,预计社消零售仍难改下行在弱需求格局下,国内大宗商品量价难起

政策边际放松传导到基本面有时滞,出口订单维持弱势+国内弱需求格局+库存反弹,8月看到的7月各项经济数据整体难改下行,对债市仍有带动短期来看,宽信用政策方向令经济预期先于数据企稳,对信用债、特别是中低等级信用债会有所带动,对利率债形成一定挤出压力,但政策传导具有时滞,在经济数据出现实质改善前,预计8月看到的经济数据仍然较差,市场对经济预期又将再度反复和分化,对债市仍有一定带动作用

我们继续维持全年经济波动弱U型的判断不变(右侧高点低于左侧)、10年国债收益率波动区间3.4%-4%,4季度关注基建和制造业投资上半年对应U型的左侧一竖、3季度对应U型底部、4季度对应U型右侧2019年继续看多国内债市

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